蘇寧：憑借上市、類金融的發(fā)展模式、到位的激勵(lì)+店中店+標(biāo)準(zhǔn)化+軍事化管理+強(qiáng)執(zhí)行力的人才管理體系，蘇寧從制約其發(fā)展的束縛中掙脫出來，實(shí)現(xiàn)了指數(shù)般的擴(kuò)張速度。

牧原：如今的牧原猶如當(dāng)年的蘇寧，在資金上，上市前只能依靠自身利潤(rùn)滾動(dòng)發(fā)展，上市后憑借融資便利加速擴(kuò)張，尤其近期牧原核準(zhǔn)發(fā)行的優(yōu)先股為牧原備足了彈藥。在土地方面，公司目前儲(chǔ)備了十分富足的土地，足以支撐未來2-3 年的發(fā)展。在人才方面，牧原和蘇寧同樣以軍事化管理著稱，講究標(biāo)準(zhǔn)化，統(tǒng)一的價(jià)值觀會(huì)讓員工產(chǎn)生信任，強(qiáng)化合作的效果，最大化工作的效率。

優(yōu)勢(shì)盡顯：龍頭優(yōu)勢(shì)在擴(kuò)張后進(jìn)一步放大
蘇寧：2003 年蘇寧的市場(chǎng)份額大概占到3%左右，但隨著蘇寧在全國(guó)范圍內(nèi)的布局，蘇寧的市占率不斷提高，到2008 年大概提高了10 個(gè)pct，達(dá)到13%。

隨著銷售額的提升，蘇寧對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的地位更強(qiáng)勢(shì)，拿貨成本更低、資金鏈地位會(huì)更強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)，品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn)后，費(fèi)用率開始下降，凈利率由1-2%提高到了5%，二級(jí)市場(chǎng)的估值也提升了一倍以上。

牧原：工業(yè)化的規(guī)模效應(yīng)比小農(nóng)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)，隨著公司的規(guī)模擴(kuò)張，公司任意一個(gè)豬場(chǎng)出現(xiàn)的技術(shù)改善，能很快地推廣到其他豬場(chǎng)，可迅速降低成本。另外，固定資產(chǎn)折舊、管理費(fèi)、土地租金等要素都是提前一年以上儲(chǔ)備的，規(guī)模爆發(fā)也攤低了成本。同時(shí)，公司也更加有能力引進(jìn)全球的頂尖技術(shù)，最終實(shí)現(xiàn)全球資源+中國(guó)制造，實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)勢(shì)的加強(qiáng)。

慢中求勝：牧原的成本護(hù)城河仍在強(qiáng)化
農(nóng)業(yè)是一個(gè)技術(shù)更新周期很長(zhǎng)的行業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)并不容易被顛覆，牧原的護(hù)城河在于成本，目前牧原完全成本11.6 元/kg，溫氏約12.3 元/kg，其他上市公司約12.5-13.5 元/kg，散養(yǎng)戶約12-15 元/kg。行業(yè)的供給主體變化每年大約3-5%，行業(yè)CR10 仍然只有6-8%，供給結(jié)構(gòu)還處于量變階段，并未達(dá)到質(zhì)變階段，所以行業(yè)成本下降的速度也就偏慢，但牧原的成本下降速度顯然更快。

盈利預(yù)測(cè)與估值：
我們預(yù)計(jì)2018/19/20 年公司出欄量為1200/1800/2400 萬頭，歸母凈利23.7/29.3/41.8 億元，EPS 為2.05/2.52/3.61 元，給予18 年25-30 倍PE，目標(biāo)價(jià)51.13-61.35 元，具有2.8%-23.4%上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重資產(chǎn)模式對(duì)資金較為依賴，進(jìn)口豬肉大幅增加、突發(fā)大規(guī)模不可控疫病、環(huán)保執(zhí)行不達(dá)預(yù)期，一季度豬價(jià)同比大幅下跌，短期將對(duì)股價(jià)產(chǎn)生一定的不利影響。