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作者:華泰證券研究所 來源: 福建光華百斯特集團(tuán) 點擊數(shù):596
在當(dāng)前時點,市場對未來CPI走勢最關(guān)心的兩個問題
在當(dāng)前時點,市場對未來通脹走勢主要關(guān)心兩個問題:一是6月以來PPI存在上漲預(yù)期、環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)反彈,能否向CPI傳導(dǎo),非食品CPI同比究竟是已經(jīng)見頂,還是會有上行壓力?二是近來豬肉價格環(huán)比出現(xiàn)一定的上漲,其同比是否已經(jīng)見底?考慮到歷來分析中國CPI,豬肉都是走勢波幅較大、也最受市場關(guān)心的因素之一,在非食品CPI中樞較為穩(wěn)健的背景下,豬價對未來通脹預(yù)期會有顯著影響。我們判斷下半年食品CPI同比繼續(xù)修復(fù),非食品CPI同比小幅回落,整體通脹是溫和回升態(tài)勢。
預(yù)計下半年豬肉價格同比跌幅溫和收窄,但上行動能不強(qiáng)
從歷史經(jīng)驗來看,豬肉價格從同比增速達(dá)到高點到同比觸底一般經(jīng)歷一年左右;從2016年中同比見頂起算,豬價存在2017年中觸底的預(yù)期。近來豬肉批發(fā)價格的確出現(xiàn)環(huán)比小幅上漲,7月豬肉CPI同比跌幅也小幅收窄。但豬價環(huán)比的季節(jié)性在年中和年末表現(xiàn)的較為明顯,6-8月環(huán)比大多為上漲,9-10月下跌、春節(jié)前再度上漲。近期的豬價環(huán)比反彈可能在進(jìn)入四季度后將受制于季節(jié)性因素而告一段落。同時從基數(shù)來看,2016年三四季度豬肉價格基數(shù)仍高,樂觀估計下半年豬價情形將會是同比跌幅溫和收窄。按此前兩輪豬周期時長判斷,豬價最早要到明年年中才可能同比轉(zhuǎn)正。
從存欄/出欄量和豬糧比角度分析,豬價中期上行壓力也不大
受制于養(yǎng)殖業(yè)環(huán)保治理力度加強(qiáng),當(dāng)前生豬存欄量和能繁母豬量均處于低位;但可能得益于生豬養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?;瘞由a(chǎn)效率提升,上半年出欄量、和豬肉產(chǎn)量均同比上行,豬肉供給壓力不大。同時,當(dāng)前豬糧比水平仍高于盈虧平衡線,即使玉米價格出現(xiàn)一定上漲,生豬養(yǎng)殖業(yè)也能維持盈利,不一定會迅速傳導(dǎo)到豬價上行壓力上。
下半年P(guān)PI同比8月見頂、環(huán)比9月見頂,四季度仍有下行壓力
我們預(yù)計在三季度需求側(cè)韌性較強(qiáng)、去產(chǎn)能推進(jìn)節(jié)奏超預(yù)期、8-9月環(huán)保督查力度較大的推動下,8/9月PPI環(huán)比漲幅將繼續(xù)擴(kuò)大,8月PPI同比或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈。預(yù)測下半年P(guān)PI同比8月份最高、環(huán)比9月份最高;四季度PPI同比仍有較強(qiáng)下行壓力。全年不會是雙峰走勢,2月份的同比+7.8%就是年內(nèi)高點。
再論PPI是否會向CPI傳導(dǎo)
PPI從成本端影響CPI的最典型途徑是能源價格,同時需要生產(chǎn)領(lǐng)域向生活領(lǐng)域的價格傳導(dǎo)路徑通暢、并有需求側(cè)復(fù)蘇邏輯配合。我們認(rèn)為需求端三季度韌性較強(qiáng),但并非全面復(fù)蘇,四季度經(jīng)濟(jì)增速可能小幅回落;同時,成本端從油價和電價角度均無大幅上漲邏輯,因此判斷非食品CPI下半年同比小幅回落。食品端,預(yù)計豬肉同比跌幅下半年溫和收窄,加上鮮菜價格已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正,食品CPI同比可能在四季度轉(zhuǎn)正。綜合起來,預(yù)計到2017年末PPI同比回落到2%~2.5%之間,CPI同比回升到2%左右,兩者的剪刀差進(jìn)一步收窄。
2017-08-28
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