萬(wàn)洲國(guó)際：堅(jiān)韌“火腿腸”迎來“豬周期”魔咒 或受益豬肉跌價(jià)

作者：智通財(cái)經(jīng)   來源: 福建光華百斯特集團(tuán)  點(diǎn)擊數(shù)：877

抗擊打，是拳擊運(yùn)動(dòng)員最重要的素質(zhì)之一。如果一個(gè)公司的股價(jià)“抗擊打”也就是抗風(fēng)險(xiǎn)能力很強(qiáng)的話，這家公司往往會(huì)被高看一眼。比如，萬(wàn)洲國(guó)際（00288）。

國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格下降利好業(yè)績(jī)

2016年年報(bào)顯示，萬(wàn)洲的生豬出欄量為1920萬(wàn)頭，生豬屠宰量為4930萬(wàn)頭，自給率為38.94%，肉制品銷售額占到總銷售額的51.4%。

智通財(cái)經(jīng)注意到，萬(wàn)洲2016年，肉制品的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)下降1.6%至14.75億美元。其主是中國(guó)的生豬價(jià)格高企導(dǎo)致的。

進(jìn)入到2017年，中國(guó)生豬價(jià)格高企的情況，已經(jīng)明顯改善。智通財(cái)經(jīng)獲悉，目前，全國(guó)25省份豬肉價(jià)格下跌，從春節(jié)到現(xiàn)在，豬肉市場(chǎng)價(jià)已下降了25%左右。而生豬出欄價(jià)已經(jīng)跌到23個(gè)月以來的最低價(jià)，“豬周期”開啟價(jià)格下行趨勢(shì)。

智通財(cái)經(jīng)獲悉，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)400個(gè)監(jiān)測(cè)縣生豬存欄量在今年前四個(gè)月出現(xiàn)連續(xù)下降，能繁母豬存欄量也連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)小幅下降，這可能對(duì)未來生豬價(jià)格起到一定程度的提振作用。

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部官網(wǎng)

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院分析，短期內(nèi)豬價(jià)不會(huì)持續(xù)大幅下跌，預(yù)期5月份將會(huì)止跌企穩(wěn)，三季度豬價(jià)將穩(wěn)中有漲，但上漲空間不會(huì)太大。

但誰(shuí)也不是先知，市場(chǎng)沒有100%的絕對(duì)，如果豬肉價(jià)格再度飆升呢？別忘了，萬(wàn)洲還有史密斯菲爾德呢。萬(wàn)洲并購(gòu)史密斯菲爾德后能夠通過從美國(guó)進(jìn)口高質(zhì)量的肉產(chǎn)品來滿足中國(guó)市場(chǎng)對(duì)豬肉不斷攀升的需求，還能夠繼續(xù)服務(wù)于美國(guó)和全球市場(chǎng)。智通財(cái)經(jīng)注意到，美國(guó)因其超低的養(yǎng)殖成本，豬價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)。

公司股價(jià)也獲得大行看好。美銀美林指于今年四月末在研報(bào)中指出，萬(wàn)洲國(guó)際現(xiàn)金流強(qiáng)勁，派息上升，負(fù)債下降，預(yù)計(jì)續(xù)獲市場(chǎng)重估。該行重申予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)由7.4元上調(diào)至8.5元。

遭CDH頻繁減持

智通財(cái)經(jīng)注意到，萬(wàn)洲國(guó)際股東，CDH自去年八月以來持續(xù)減持公司股份，曾在連續(xù)兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)通過二級(jí)市場(chǎng)減持并套現(xiàn)20億美元。

2017年5月21日，CDH再次計(jì)劃擬通過配售代理，出售合計(jì)約8.835億股予獨(dú)立第三方，該部分股票占公司已發(fā)行股本總額約6.03%，每股作價(jià)6.55港元。緊隨配售完成及潛在分派后，CDH股東將共同被視作于3.97億股股份中擁有權(quán)益，占公司已發(fā)行股本總額約2.71%。

此外，CDH也表示其可能，通過配售代理于2017年6月23日或之前分派最多約7866.48萬(wàn)股股份予潛在承讓人，占公司已發(fā)行股本總額約0.54%，每股分派股份作價(jià)6.55港元，潛在分派不一定會(huì)進(jìn)行。

從股價(jià)表現(xiàn)來看，智通財(cái)經(jīng)注意到，2016年8月至10月為鼎暉投資減持萬(wàn)洲力度最大的時(shí)間段，但期間萬(wàn)洲股價(jià)卻以上漲為主。而5月22日，萬(wàn)洲股價(jià)雖然低開近3%，但盤中資金“頑強(qiáng)”護(hù)盤，收盤僅下跌1分錢。

鼎暉10余年“潛伏”

智通財(cái)經(jīng)了解到，鼎暉投資基金管理公司(CDH)，其前身是中國(guó)國(guó)際金融有限公司(CICC)的直接投資部。其與萬(wàn)洲國(guó)際的淵源已經(jīng)有10余年之久。

2006年3月，雙匯集團(tuán)100%國(guó)有股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所正式掛牌轉(zhuǎn)讓，標(biāo)價(jià)10億人民幣。彼時(shí)已是全國(guó)最大的肉制品企業(yè)的雙匯，改制消息一出，引發(fā)了國(guó)際資本市場(chǎng)的興趣，JP摩根、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)、高盛、淡馬錫、花旗等國(guó)際投行界“巨頭”慕名而來。

同年5月，由高盛與鼎暉投資組成的羅特克斯公司花費(fèi)代價(jià)超過25億元人民幣成為最終的受讓方。

2013年，雙匯國(guó)際收購(gòu)史密斯菲爾德這一著名案例中，鼎暉投資也是關(guān)鍵的推動(dòng)和參與者。

2014年4月，在收購(gòu)了全球最大的豬肉食品企業(yè)史密斯菲爾德近一年后，“雙匯國(guó)際”更名為“萬(wàn)洲國(guó)際”。

2014年8月5日，萬(wàn)洲國(guó)際成功在港交所掛牌上市。通過CDH ShineLimited(鼎暉Shine)旗下的四只基金，鼎暉投資擁有在港注冊(cè)的雙匯國(guó)際控股有限公司超過30%的股權(quán)，是其最大股東。

如今，鼎暉對(duì)萬(wàn)洲的持倉(cāng)所剩無幾，這塊困擾了萬(wàn)洲近一年之久的“大石”終于可以放下了。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定

萬(wàn)洲國(guó)際年報(bào)顯示，2016年度公司營(yíng)業(yè)額為215.34億美元,同比小幅增長(zhǎng)1.5%;經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為17.88億美元，同比增長(zhǎng)14.8%;在任何生物公允價(jià)值調(diào)整前，公司擁有人應(yīng)占利潤(rùn)同比增加17.1%至10.14億美元。

今年一季度，若不計(jì)任何生物公允價(jià)值調(diào)整及期間內(nèi)就若干現(xiàn)有債務(wù)再融資而產(chǎn)生的非經(jīng)常性債務(wù)清償費(fèi)用7000萬(wàn)美元及相關(guān)稅項(xiàng)2600萬(wàn)美元，公司擁有人應(yīng)占相關(guān)利潤(rùn)為2.48億美元，較上年同期增長(zhǎng)10.2%。

不過，今年一季度，生物公允價(jià)值調(diào)整后的業(yè)績(jī)，則顯示，該公司股東應(yīng)占利潤(rùn)2.18億美元，同比減少24.8%。

五年業(yè)績(jī)表現(xiàn)

債務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理

從一季度的表現(xiàn)來看，債務(wù)似乎是困擾萬(wàn)洲的一大問題。智通財(cái)經(jīng)了解到，在并購(gòu)史密斯菲爾德后，萬(wàn)洲國(guó)際承擔(dān)了其24億美元的債務(wù)，萬(wàn)洲的負(fù)債額也一度達(dá)到近80億美元。

不過，在過去的4年里，萬(wàn)洲的負(fù)債結(jié)構(gòu)一直在持續(xù)改善。年報(bào)顯示，其有息負(fù)債由2015年底39億美元下降到2016年底28.8億美元，杠桿率由2014年0.77倍下降到2016年的0.4倍，凈負(fù)債權(quán)益比率下降16.7 個(gè)百分點(diǎn)至24.7%。

據(jù)郭凡禮表示：“萬(wàn)洲國(guó)際在過去的四年里債務(wù)降低了近60%，由80億美元降低到不到30億。未來沒有大的投資和并購(gòu)的話，債務(wù)仍將進(jìn)一步下降?！?

智通財(cái)經(jīng)注意到，萬(wàn)洲國(guó)際所持有的19億美元中期票據(jù)即將于明年到期。郭凡禮透露，到期之后萬(wàn)洲國(guó)際將進(jìn)行債務(wù)置換以此穩(wěn)定債務(wù)結(jié)構(gòu)，“具體實(shí)施方案是，發(fā)行了一個(gè)14億美元的投資債券，同時(shí)向銀行貸款5億美元進(jìn)行債務(wù)置換。”

2017-05-24